今天，与大家一起了解一下国电投华东区域核心电力平台-上海电力(600021)。

 

先来看看公司的相关行业背景情况：

 

1、电价方面，华东地区为我国当前用电负荷最高且最紧张的区域，在紧张的用电负荷以及较高的经济发展水平较好的电价承压能力下，2021 年至今，长三角区域燃煤电价均处于较高水平。煤价方面，长三角沿海电厂相较于北方以及中西部区域，通常现货煤、进口煤比例更高。根据上证路演，公司 2023 年前三季度国内长协煤占比约79%，履约率 80%以上；根据公司信评报告，2022 年上海电厂进口煤占比 46%。

 

2、发电侧改革政策持续推出，但绿电发展关键仍在需求侧。从新型电力系统机制框架来看，电力的价值=能量价值+时间价值+环境价值，自 2023 年 7 月新一轮电改顶层文件过会后，电力现货市场、煤电容量电价、电力辅助服务市场、绿证核发和交易等纲领性文件分别于 2023 年 9 月、2023 年 11 月、2024 年 2 月、2024 年 4 月出台，各省实施细则相继跟进，但上述文件都是针对供给侧的改革，但我们认为目前绿电行业发展更重要的是需求侧机制理顺。

 

再来看看公司的基本面有哪些看点：

 

1、国电投集团旗下境内最大的电力上市平台，江浙沪常规能源整合平台。2017 年，国电投集团向上海电力转让江苏公司 100%股权，并承诺上海电力为国电投集团在上海市、江苏省、浙江省等三个地区常规能源发电业务(即火电、水电等相关传统发电)的唯一境内上市平台。2017 年至今，国电投持续转让江浙沪三地的新能源(海风为主)与火电资产。截至2023 年底，上海电力总装机位列集团境内上市平台第一。

 

2、部分存量机组历史悠久，更新替代有望释放业绩。上海为中国电力事业的发源地，发展至今已有百年历史，期间上海电力承担了不可磨灭的作用，公司杨树浦发电厂厂址内曾运营上海第一台电站——杨树浦电厂，杨树浦电厂为国家培养输送了一大批电力建设有着“中国电力工业摇篮”美誉。在承接城市发展需求的同时，早期受技术等因素限制，上海电力也面临老旧电厂人员臃肿等问题。根据公司年报，公司控股煤电机组中，除淮沪电力与土耳其电厂，2022 年其他控股机组均亏损；2023 年在煤价改善下，大部分机组盈利情况得到较好改善，仅外高桥发电、吴泾发电两个电厂亏损，二者均为 30 万千瓦级别机组。其中外高桥发电于 1998 年投产，计划于 2026 年退出，并于当年完成两台百万机组的等容替换。吴泾发电 2 台 30 万千瓦机组于 1991 年底投产，已于 2023 年到期退出。根据上海市十四五规划和 2035 年远景目标纲要，吴泾煤电已纳入上海市等容量异地替代项目。待公司老旧低效机组改造更新完成后，预计将有更大的利润释放。

 

风险提示：

煤价上涨超预期、减值超预期、土耳其电价波动。