今天，与大家一起了解一下国产芯片代工龙头-中芯国际(688981)。

 

先来看一下公司相关的行业背景情况：

 

1、半导体周期主要受需求驱动，目前看下游仍处于去库存阶段：半导体的下游中，通信+计算机占到 60%以上。1)服务器：基本与半导体周期一致，某些周期存在提前或延迟。2)PC：与半导体周期基本同步，2020Q2~2021Q2 受疫情居家办公影响，同比销量大增，对该轮周期驱动力较强。3)手机：16 年以前与半导体周期基本一致，对周期的驱动性较强。2016年以后，手机进入零增速+微创新时代，对半导体的需求驱动力减弱，因此与半导体周期的相关性弱化。但因手机基数大，故 22Q1 开始下行周期中，手机疲软对周期影响明显。

 

2、因疫情扰乱供需节奏，本轮周期“缺芯”时间明显拉长：供给端，2020 年初疫情在全球蔓延，代工厂、封测厂生产及扩产都受到了影响。需求端，车企低估了新能源汽车需求，在制造端排产量小于实际需求，后期要求加单后导致发生挤兑。本轮向上周期由此开启。在我们统计的 2000 年以来的 6 轮周期中，有 3 轮周期中产能利用率达到了 100%，但前两次周期中满产状态仅维持一个季度，而本次周期中持续了 21Q1-22Q2 6 个季度。

 

再来看一下公司的基本面亮点：

 

1、中芯国际(56.83，2.16%，10)未来 5 年成熟制程扩产规模居全球前列，市场份额有望持续提升：2022 年 11 月，公司公布扩产计划：未来 5-7 年公司计划投资超 260 亿美元，扩产中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青等共约 34 万片 12 英寸的晶圆项目。横向对比，除台积电于 2021 年表示未来 3 年投资 1000 亿美金、扩产规模大于中芯国际外，三星美国德州项目计划投资规模在 170 亿美元，联电在中国台湾的项目规模在 30 亿美元，格芯未来数年的扩产投入在 60 亿美元，力积电未来扩产项目规模折合 91 亿美元(2780 亿新台币)——其他厂

商投入均小于中芯国际扩产投入，而中芯国际凭借产能的大举投入，在未来数年的全球份额有望持续攀升。

 

2、公司23H1业绩展现景气复苏曙光。公司23Q1业绩好于预期：单季营收14.62亿美元，QoQ-9.8%(——指引为环比下降 10-12%)，YoY-20.6%；归母净利润 2.31 亿美元，QoQ-40.2%，YoY-48.3%；毛利率 20.8%(指引为19%-21%)，QoQ-11.2pcts，YoY-19.9pcts。23Q2 公司业绩有望触底反弹：公司预期 23Q2 产能利用率和出货量有望高于 Q1，当季营收有望环比+5%至+7%，毛利率为 19%-21%、环比持平微增——展现景气底部反转态势。

 

风险提示：

景气复苏不及预期，先进制程后续研发受阻，研报使用信息更新不及时产 生的风险。