上周基本就是缩量+电风扇轮动。指数已经在3100点上下盘整了很久，如果本周还没形成新主线吸引人气，端午节前的行情可能也就这样了。

    周末两天比较平静，没出什么太大的新闻，不过上周五公布的5月PMI数据，倒是引发了不小的关注度，我来重点说说。

    一句话点评就是，低于预期。

    之前和大家说过的，PMI是个环比指标，是拿这个月的数据和上个月比。所以，5月PMI是49.5，低于50，说明5月经济比4月差。这打破了自3月以来，经济的逐月改善预期。

    

    说不失望是不可能的。各位应该有印象，4月底政治局会议开完之后，市场”炒“了一波顺周期。核心原因就是政治局会议上，提到了两件事情，一个是”消化存量房产“，一个是”加快发行超长期特别国债和专项债“，前者对应地产，后者对应基建。大家知道的，拉动经济的三驾马车是投资，消费和出口。投资又分为地产投资，基建投资和制造业投资。如果地产和基建都能好转，投资就稳了一大半了。再加上这几个月出口数据的表现也不错，那内外需共振下，经济就能顺利起来。

    不过，这次的5月PMI数据，让上面这个逻辑出现了裂缝。换句话说，在政治局会议之后，虽然开展了一系列刺激政策，但目前并没有看到成效。

    为啥没产生成效呢，我们来从这次的PMI数据里找答案。

    首先说一下，PMI数据有很多分项，我个人比较看重以下几个：

    1、生产，你可以理解为是”供给“。5月生产指数是50.8，大于50，说明生产继续在扩张。但是相比前两个月(3-4月生产指数都在52以上)，扩张速度有所放缓。

    这是好事情，现在国内需求顶多算个弱复苏，生产不能太强，否则东西卖不出去又会导致一堆过剩产能。说实话，个人觉得3-4月那种扩张速度才是反常，现在开始回归合理。

    2、需求，和前面的生产对应。这里有两个需求，一个是国内需求，对应的是”新订单“；一个是海外需求，也就是出口，对应的是”新出口订单“。

    这两说实话在前面几个月表现都不错的，3-4月都是大于50的。但现在看没坚持多久，5月又不行了，双双跌破50，说明5月的内需还有外需都比上个月要弱。这里面，外需的转弱是需要重视的，因为前几月大家最看好就是出海链，小心兑现风险。

    3、价格。也是两个数据，一个是原材料价格，对应的是主要“原材料购进价格”。一个是产成品价格，对应的是“出厂价格”。

    这次5月的”原材料价格“跳涨到了56.9，而“出厂价格”仅仅只提升了一点，到了50.4。这说明面粉价格狂飙，但面包价格只是象征性的涨了一点，这显然不是一个好现象，说明中游制造业被挤压的很厉害。

    如果你问为什么面粉涨价那么多，面包价格只涨一点。很简单，因为面包没人买呀，因为需求差了。这不和前面”新订单“，以及”新出口订单“转弱对应上了吗。

    4、库存。同样也是两个数儿，一个是原材料库存，一个是产成品库存。这两个数据常年都在50下方，所以我们分析的时候重点看相对上个月的变化。

    5月”原材料库存“和”产成品库存“相比4月都是下降的，结合前面的需求下降，生产也在放缓。说明现在是主动去库存的阶段，也就是需求转弱，企业预期比较消极，所以生产端也开始减速，这种时候出现库存下降并不是好事情，属于企业对未来不太乐观，所以主动去库存。

    

    行了，分析到这里，最后做一个总结吧。整体看说，这次的5月PMI数据就没一个特别好的，生产，需求，价格，库存，全是转弱。

    不过，考虑到7月马上要开三中全会，所以即便数据低于预期，指数继续向下的空间也会很有限，因为数据越差，大家会越博弈7月出超预期的刺激。总之还是那句话，再差不会比1月那会更差了，大A的生态在国九条之后都是明显好转的，ST板块越跌越多，分红和回购越来越受到资金认可，只是现在流动性不足，期待耐心资本能尽快入市吧。