摘要： 11月通胀数据出炉，如何解读？

    “麻将”概念股横空出世，能持续多久？

    美国重磅经济数据公布，降息概率又被推后？

    12月政治局会议召开，“先立后破”是啥意思？

    先来复个盘。

    上周大A又开始打响3000点保卫战，导火索是穆迪下调了我国的信用评级展望。不过坦率说，这位前不久也下调了美国的信用评级展望，但是美股波澜不惊，继续埋头上涨，为啥咱们这边就炸开了锅呢？

    核心原因我觉得还是经济上。今年以来，包括各大券商对明年的宏观判断都是：美国经济是从高点往下，走向衰退；咱们这边是从低点往上，走向复苏。但问题是这种拐点到底何时到来，反正根据目前的数据显示，美国在高点的停留时间远超预期，而咱们在低点停留的时间也远超预期。

    而且，这种趋势，在11月，有了进一步的增强。

    上周国内披露了两项宏观数据，一个是外贸，一个是通胀。外贸数据呢，出口比预期好点(侧面反映美国内需较强)，但是进口还是弱，表明国内需求依旧有压力。至于通胀数据，更不用提了，CPI和PPI，全部低于预期。

    

    统计局将CPI和PPI低于预期的”锅“甩给了猪价和油价。这点没错，11月以来猪价和油价都是大跌。但是，即便是剔除能源和食品的核心CPI，11月环比10月依旧出现了下降。往年，受双11这种大促的拉动，11月的物价会比10月高，但是今年却出现了反季节性的走弱，说明除了能源和食品，其他消费也不太行。

    相反，大洋彼岸的美国，刚刚出炉的就业数据，就相当靓眼了。之前和大家说过的，美国那边观测经济强弱的指标是就业率，而不是GDP，这个和咱们这边的侧重点不太一样。11月美国的非农就业数据，重点看三个指标：

    1、非农就业人数：预期是新增19万，实际新增了19.9万，超预期。

    2、失业率：预期是3.9%，实际是3.7%，超预期

    3、时薪增速：预期环比上涨0.3%，实际上涨0.4%，超预期。

    从我这一连串超预期的表述也能看出，美国11月的经济又开始走强。还记得不，10月那会，美国的就业人数远远低于预期，导致市场中出现了不少声音，都认为美国可能要进入衰退。但是现在11月的数据一公布，大家觉得美国经济好像又行了。

    这里我顺便吐槽一下，美股是真的强。

    10月那会，美国就业数据大幅低于预期。大家解读为，美国经济低于预期，所以降息概率提升，十年期美债利率从公布数据那会的4.6%一路下滑到4.12%。美债利率下降，对全球股市都是利好，所以美股也跟着涨。

    这就是所谓的坏消息(美国经济低于预期)就是好消息(正因为经济低于预期，所以降息概率提升，股市上涨)。

    现在呢，11月美国就业数据又比想象中的好，那么按照前面的逻辑，美国经济韧性强，所以美联储降息的概率下降，十年期美债利率反弹。按道理，美股应该下跌，对吧。

    但是，人家都是不跌，我看了，美国11月就业数据公布后，美股也就是开盘那会低开了一点，后面就一路向上，道琼斯指数盘中还创了新高，你说气人不气人。

    因为如今市场的解读又变了，美国就业数据好，说明美国经济硬着陆的风险在下降，美国经济韧性强，所以市场对于美国衰退的预期也在下降。

    即便的确美联储降息的概率推后了(原本是最快3月降息，现在又推迟到了5月)，美债收益率也出现了反弹(从4.12%反弹到4.23%)，但是架不住美股就是不跌。

    现在的逻辑是好消息(美国经济好于预期)就是好消息(美国衰退，硬着陆风险下降，美股上涨)。

    总之呢，美国经济不好，美股涨。美国经济好，美股也涨。。真是醉了。

    说回大A，虽然上周各大指数都是跌的，但是有一个指数依旧红灿灿，没错，就是北证50。

    

    其实，北证50背后代表的就是一帮微盘股，所以除了北交所的那些票外，近期沪深两市里什么龙凤呈祥，东西南北中之类的，这些乱七八槽的概念也有资金在炒。

    本质上都是一样的，自从7月底政治局会议提到”活跃资本市场“后，有部分资金就开始放飞自我了，尤其是游资，他们感觉监管政策在放松，所以就开始搞各种小动作。这些游资是最喜欢小票的，而且越是基本面不行的，越是垃圾票，他们就越喜欢。相反，那些基本面不错的，各个行业的龙头，还在下探中。

    不过，我还是觉得这种跷跷板效应，不会持续太久。上周五，证监会已经发文了，公安部会同证监会破获了多起重大内幕交易，这些”瞎炒“的阶段应该会进入收尾。

    

    最后再说下我个人的观点。我觉得短期风格可能还是难以扭转，依旧偏成长，上周板块上依旧是人工智能在继续表现，这比较符合我的预期。一直听主题掘金的小伙伴应该有印象的，我已经连续讲了快1个月的人工智能主题了。

    至于年底前会不会出现风格切换，还是要看12月的中央经济工作会议上能不能有些超预期的”稳增长“举措。上周末，12月的政治局会议是如期召开。整体给我的感觉并没有那么超预期，比较中规中矩。我稍微解读一下，主要是四个关键句子。

    1、以进促稳，先立后破：这个周末发酵的最火，其实“先立后破”这个提法在2021年也出现过，大概的意思就是：新动能尚未形成之时，不宜大刀阔斧地对旧动能操之过急。这里的旧动能当然就是指房地产，地方债这些东西了。其实今年以来，各项政策就是在不断“呵护”房地产和“化解”地方债，只是大家觉得力度还不够。所以12月政治局会议再次提到这个，只是对今年以来政策的一个延续，但是明年到底如何化解房地产和地方债的风险，还是没有答案。

    说白了，市场要的不是态度，要的是具体的解决方案。

    2、财政“适度加力、提质增效”+货币“灵活适度、精准有效”：从这个表述上看，明显财政政策的表述比货币政策更积极，因为用到了“加力”两个字。但是前面又加了“适度”，“适度加力”这就有点模糊了。目前市场两种解读都有，一种是比较激进的，认为明年的赤字率目标要破3%，另一种比较保守的，认为明赤字率目标依旧是3%，只是可能和今年一样，在必要时候，通过特别国债提升赤字率。

    赤字率目标到底破不破3%，是目前大家心里的一条分水岭。破3%，那顺周期这些还有看头，不破3%，那感觉经济很难快速恢复。

    3、科技引领、注重安全：这个也算是老生常谈了，总之就是继续支持科技创新，国产替代。但问题是，科技突破这些东西需要时间，不是政策支持就能马上突破的。

    4、巩固外贸外资基本盘：这个我倒觉得是本次会议里，最值得重点关注的东西。从近期的一系列动向来看，在对外开放上，可能明年要加大力度。

    还记得吗，之前的旧金山会议上，我国领导人专门和一帮美国工商界的CEO坐在一起吃饭，比如苹果的库克，特斯拉的马斯克等等，这明显是释放欢迎大家在华投资的友好情绪。还有最近，我国对法、德、意、荷、西、马来试行单方面免签，这也是希望他们能来华消费投资。当然了，具体怎么刺激外贸，还有外商来华投资，这可能在本周的中央经济工作会议上会有更具体地措施。但这一点，应该是明年政策的一个重点。