摘要：

三角防务(300775、业绩增长)：军机国产化升级替代需求助推锻件主业扩张

格力电器(000651、业绩改善、业绩增长)：收入端稳健增长，盈利端显著改善

盐津铺子(002847、龙头、业绩增长)：打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利

德新交运(603032、龙头、业绩增长)：小荷才露尖尖角，鲜衣怒马少年时

南山控股(002314、业绩增长)：地产业务拓展优质地块，物流仓储开启REITs运作

1、三角防务：军机国产化升级替代需求助推锻件主业扩张

三角防务发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入14.6亿元、同比增长91.1%，归母净利润4.68亿元、同比增加69.98%，扣非归属净利润4.62亿元，同比增长70.71%。其中，2022Q3公司实现营业收入5.51亿元、同比增长84.4%，归母净利润1.67亿元、同比增加51.51%，扣非归属净利润1.64亿元，同比增长47.54%。

三角防务400MN模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，目前已进入国内各大主机厂的供应商名录，主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。

三角防务已经取得了生产军工产品全部资质，主要客户为国防军工企业或相关科研院所，一旦进入其供应商体系并且实现规模化生产后一般不会轻易更换。通常军品都是定制类产品，其从设计到量产，一般都需要生产企业与客户共同参与完成，这种研发的关系更有助于公司与客户的长期稳定合作。

三角防务拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力，建有“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”，“西安市难变形材料成型工程技术研究中心”。已经取得8项发明专利、8项实用新型专利，在军工领域已经得到充分应用。

根据公告《西安三角防务股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书》，公司将募资20.46亿投向航空精密模锻产业、航空发动机叶片精锻、航空数字化集成中心项目，有力助推主营航空锻件业务扩张。

三角防务作为我国航空超大锻件的主要供应商，提供了我国新一代战略军用大型运输机、新一代战斗机、蛟龙600水陆两用大型飞机等10余款自研重点型号的大型重要承力锻件。航空发动机叶片是航空发动机的关键零部件占据发动机制造30%以上的工作量。国家“两机专项”推动和航空发动机产业战略发展的需要，国内高性能先进发动机及民用新型航空发动机研发项目日益增加，叶片加工领域存在快速展机遇。

2、格力电器：收入端稳健增长，盈利端显著改善

公司收入端环比改善显著。公司Q3实现营业收入522.67亿元，同比增长11.01%，收入增速相较Q1的6.24%和Q2的3.04%明显加快。从行业层面来看，受7、8月份高温天气影响，空调行业三季度销量也有所回暖。据产业在线统计数据显示，三季度家用空调总销量3573万台，同比下滑0.3%，其中内销量2470万台，同比增加3.74%。

毛利率方面，2022前三季度公司销售毛利率25.54%，同比提升1.41个百分点，其中Q3毛利率27.44%，同比提升2.54个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。

费用率方面，2022前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为5.63%、5.89%、3.21%，相较2021年同期分别-1.39pct、+0.36pct和-0.21pct。

3、盐津铺子：打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利

盐津铺子成立于2005年，采用自建工厂、自主生产的模式，以凉果蜜饯工厂起家，此后持续丰富产品品类，现已成长为一家品类较为齐全、在国内消费市场具有一定品牌影响力的休闲零食代表企业。公司发展初期充分借力商超渠道，但由于近年来商超流量红利式微，过去以商超渠道为核心的渠道模式开始面临较大挑战。2021年上半年公司经营承压明显，下半年开始公司加速推动战略转型：渠道端，加快改变过去较为单一的渠道结构，努力打造立体化、多元化的渠道体系；产品端，聚焦深海零食、辣卤零食、休闲烘焙点心、薯片、果干五大核心品类，并增加产品包装类型以适应全渠道覆盖。

公司敏锐捕捉到消费环境的变化，并以向消费者提供“高品质、高性价比”的产品作为战略目标。公司自2005年成立以来始终坚持自主制造，产品质量安全有较强保障，同时公司产品研发创新能力较强，具备持续为消费者提供“高品质”产品的基础。而打造极致性价比的关键在于供应链降本增效，2021年公司初步完成供应链升级改造，一方面进行品类聚焦，促进规模化生产下的采购与生产成本降低，另一方面加速构建上中下游的利益共同体关系，强化供应链降本增效+渠道快速扩张的正向循环。

供应链降本增效后公司产品“好吃不贵”的特征凸显，且由于公司产品具备一定的品牌优势，为渠道下沉与扩张提供了强劲动力。2021年下半年公司从外部引入具有丰富流通渠道管理运作经验的管理团队，并推出定量装、流通装、量贩装等产品规格，渠道下沉与渠道扩张的节奏明显加快。对标中国最大的辣味零食企业卫龙美味，未来公司经销流通渠道的覆盖广度、深度以及收入体量仍有较大提升空间。

4、德新交运：小荷才露尖尖角，鲜衣怒马少年时

德新交运在2021年成功收购致宏精密实现主营业务变更。凭借领先国内的产品/技术和优于日韩的价格/服务，致宏精密在国内刀具领域脱颖而出。致宏精密VS日韩供应商：（1）交货周期短，快速响应订单需求；（2）低成本、低定价，利润空间充足；（3）售后服务全方位保障。

致宏精密VS国内供应商：（1）工艺技术国内领先，基于专利技术的支撑，致宏精密在模具产品的加工精度、控制毛刺水平及使用寿命等方面是行业领先水平；（2）核心加工设备先进，拥有足够数量的高精度JG坐标磨床与油割机；（3）客户资源顶尖。配合一线客户研发最新电池产品，深度合作。

基于领先的产品力和优质的综合服务，致宏深度绑定核心客户，产品毛利率60%-70%，显著领先于国内竞争对手。我们认为五金切刀的产品know-how来自于长期工艺技术的积累，国内竞争对手追赶难度较大。同时公司为鼓励致宏精密的核心技术人员，推出超额业绩奖励计划：股权激励预计费用总额2.29亿元（2021-2027年分摊），同时推出超额现金奖励（2020-2022年）。团队的稳定夯实公司细分赛道龙头地位。

5、南山控股：地产业务拓展优质地块，物流仓储开启REITs运作

结转影响营收同比下降，净利润承压。公司2022年前三季度营业收入49.21亿元，同比下降5.45%，归母净利润亏损2.71亿元，同比下降174.05%，扣非后归母净利润亏损3.3亿元，同比下降330.25%，毛利率22.78%，较去年同期上升2.05pct。公司营收同比下降主要受到公司项目结算周期影响。净利润同比大幅下降主要由于：1）费用率上升：公司销售费用率、管理费用率分别为4.12%和13.65%，同比上升0.55pct和2.00pct；2）公司2022年制造业研发投入增加，研发费用上升77.4%，同时2021年同期赤湾房地产出表及胜宝旺并表产生投资收益，今年投资收益大幅下降72.18%。

物流仓储业务：拟开展公募REITs运作。公司8月发布《关于控股子公司开展基础设施公募REITs运作的议案》，拟将天津宝湾、廊坊宝湾、南京空港宝湾和嘉兴宝湾作为底层基础设施项目，发行基础设施公募REITs。目前基础设施项目的初步估值是19.97亿元，按照资产基础评估法，公司四个项目的价值分别为4.7亿元、6.2亿元、4.9亿元和2.6亿元，较账面价值分别增值154.12%、389.79%、215.60%和140.28%。通过实施基础设施公募REITs项目，公司实现自持物业资产出表，经公司初步评估预计可为公司实现归母净利润约4.9亿元。就公司过去出表物流园的情况来看，2020年公司出表的上海明江宝湾、广州宝湾重估增值达到了448.0%和286.5%，为公司当年带来12.48亿投资收益。除了出表带来的资产收益之外，项目出表之后，公司通过持有REITs的部分股权还能够享受项目利润。

房地产业务：保持拿地节奏，积极拓展优质地块。根据克尔瑞口径，公司2022年前三季度累计实现销售金额64亿元，同比下降18.54%，降幅优于大市，排名有所提升。同时，公司保持拿地节奏，前三季度公司在上海、成都获三宗地块，总规划建筑面积9.62万平米，考虑2022年市场整体下行，房企大多谨慎拿地，公司能保持在公开市场拿地已属不易。且公司获取地块城市能级较高，其中分别在6月和10月在上海获得两宗地块，考虑到后续市场在筑底恢复的过程中，基本面较好的核心城市有望率先受益于政策放松销售回暖，公司在核心城市获取的地块有望受益。

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